探讨RWA在中国落地的法律可行性

'中国RWA落地法律可行性探讨'

RWA在中国的落地分析

2023年,随着世界宏观经济形势的起伏以及各国对传统虚拟资产监管规则的不断成熟,加密世界不断创造出具有吸引力且满足社区及潜在投资者需求的产品。实体资产代币化(RWA)应运而生,逐渐成为了目前加密市场的新蓝海和价值捕获渠道。在之前的文章中,我们已经对RWA的概念进行了基础的研究和介绍,感兴趣的读者可以自行阅读。

那么,在中国,RWA是否有落地的可能性?在中国法律下,Web3 Builder以及相关创业者们涉足RWA又具有何种法律风险?今天我们就来深度聊一聊这个话题。

RWA落地中国的可能性分析

首先,我们认为RWA中的Token仅仅是一种价值的载体,RWA的价值还是由其底层资产本身所决定的。作为一种可信、便利的价值流通工具,RWA在资产管理、投资组合多元化等方面具有较大的实用价值。因此RWA在中国存在着落地发展的可能性,但必须经过适当的合规改造。一方面,业务主体需要谨慎选择合适的法律实体;另一方面,需要在代币化的技术和实物资产上进行慎重取舍,以适应中国的监管环境。

需要明确的是,RWA虽然是一个新的概念,但不是一种新的理念。在区块链技术诞生之前,实物资产证券化已经成为了资本市场上一种广泛应用的金融工具。RWA或者说原教旨主义的RWA本质上就是一种基于区块链技术而创新发展出的金融工具,与现有的金融体系有着紧密的关联。

基于RWA的技术特征与金融属性分析,在分析其落地可能性时必须从我国现有的区块链及相关衍生技术监管、金融监管以及刑事法律对网络犯罪和金融犯罪等角度出发,对其落地中国的可行性进行分析。

在区块链及相关衍生技术及金融监管的层面上,RWA落地中国主要存在同质化代币发行和流通方面的阻碍。2017年9月4日,中国人民银行等七部门联合发布了《防范代币发行融资风险的公告》(以下简称9.4公告),明确指出ICO本质上是一种非法公开融资行为,可能涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。9.4公告的发布导致ICO在国内基本消失。

随后,在2021年9月24日,中国人民银行等十部委再次联合发布了《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》(以下简称9.24通知),明确将虚拟货币的所有相关业务认定为非法金融活动予以取缔。这些规范并不意味着RWA发展的道路已经完全被堵死,在深刻理解监管思路及具体规则的基础上,RWA依然存在在中国落地发展的可能性。

慎重选择法律实体

纵观目前存在的RWA项目,主要使用了以下几种法律实体来进行展业:

  1. 特殊目的实体(Special Purpose Vehicle,SPV):SPV是一个独立的公司或实体,用于持有和管理特定的资产。在海外的RWA项目中已经有不少人开始借鉴该思路展业。
  2. 美国有限责任公司(Limited Liability Company,LLC):LLC是一种灵活的商业法律实体,在中国法律中尚不存在LLC。
  3. 有限公司:传统的有限公司结构可以用于发行RWA,但由于区块链的多中心化理念与传统公司的中心化管理制度存在冲突,因此较少人选用有限公司制度开展RWA项目。
  4. 合伙企业:合伙企业作为一种人合性极高的法律实体,在中国较为常见的RWA组织形态。
  5. DAO(Decentralized Autonomous Organization):DAO在中国的发展受限。作为一种尚在发展初期的概念性法律实体,DAO本身尚不足以在中国承载RWA发行展业之重任。

在上述常见的RWA法律实体选择中,合伙制和有限公司在中国存在较大的落地可能性。一方面,这两种法律实体已经发展成熟,具有从设立、监管到破产、清算的全生命周期配套制度供给。另一方面,使用传统法律实体来展业便于与监管机构有效沟通,降低因不了解和不信任而导致的监管风险。

RWA在中国应如何选择实物资产和进行代币化

RWA想要在中国发展就必须遵守中国的法律。因此在选择实物资产和进行代币化的路径上必须谨慎,不能触犯红线。

实物资产选择

理论上,一切实物资产、权利、金融产品等皆可进行RWA,甚至RWA本身也可以再次嵌套一个RWA。但为了避免不必要的法律风险,中国的RWA项目需要尽可能避开可能影响金融安全的特殊资产。

首先需要避开价值较高的大宗财产,例如房产、车辆、船舶、贵金属等。一方面,我国对于这类资产的流通具有特殊规定,使用RWA进行运营可能引发违约和侵权纠纷。另一方面,这些大宗财产关乎民生,运营不当可能出现系统性金融风险,触犯刑法红线。

其次需要避开金融产品,不得将私募基金、股票证券等进行RWA。我国对金融领域实行高强度、穿透式的监管,RWA作为区块链及金融衍生产品,在发展初期不应展现较强金融属性。

在中国的发展早期,可以从价值较低的普通艺术品(NFT)和普通商品(如轻奢品、日用品)等进行RWA,从文化发展、资产管理等角度展业,最大限度避免法律风险。

代币化选择

我国在9.4公告和9.24通知后全面禁止了ICO和相关虚拟货币金融活动,但并不意味着RWA发展的道路被堵死。目前并没有任何法规禁止NFT的发行和交易。在中国,可以考虑将RWA以NFT的形式进行代币化。但需要注意,以NFT的形式进行RWA同样需要切割与炒作、金融化等操作,以避免被监管机构以”变相代币发行”进行打击。

写在最后

RWA在中国的发展需要走出一条与海外不同的道路,并为RWA赋予相应的价值。总之,RWA是一条充满挑战的创业之路,只有能正确把握监管规则及思路的人才能够在中国将其成功落地。