正确分析FDV的关键在于不要被估值大小所误导,而是要考虑代币稀释效应。

正确分析FDV的关键在于考虑代币稀释效应,而不是被估值大小所误导。

完全稀释市值的谬误及其替代方案

作者:SAM ANDREW

完全稀释市值(Fully Diluted Market Cap,简称FDMC)或完全稀释价值(Fully Diluted Value,简称FDV)是一个将股票市场的概念应用到加密货币领域的概念。它旨在捕捉协议的稀释性质。然而,目前对其使用的方式存在缺陷,需要更新。

本文将探讨加密货币领域中“完全稀释市值”概念的谬误,并提出一种替代方案。

回顾

市值代表了一家公司在公开市场上的股权价值。它等于公司的股价乘以流通股的数量。上世纪90年代科技公司的崛起催生了以股票为基础的薪酬制度。公司开始用股票期权支付员工。股票薪酬有几个好处。它能够使公司和员工的激励保持一致,是一项非现金支出,并享受有利的税收待遇。

不过,直到最近,股票薪酬并未反映在公司的利润表中,也不是公司现金流量表上的现金项目。它是一项不会出现在任何地方的费用。但最终会反映在流通股的数量上。随着股票数量的增加,每股收益在其他条件不变的情况下会下降。投资分析师通过调整流通股的数量来调整虚拟股票薪酬费用。分析师将将来将发行给员工的股票添加到现有的流通股数量中。这两者的总和被称为完全稀释股份。完全稀释股份乘以股价就得到了完全稀释市值。

应用于加密货币

类似的市值概念也适用于加密货币。一个协议的市值是代币价格乘以流通代币的数量。流通代币的数量基本上与流通股的数量相同。然而,与公司的流通股数量不同的是,协议的流通代币数量经常会大幅增加。

以比特币为例,比特币矿工确保交易正确地输入到比特币区块链中,并以比特币作为报酬。因此,比特币网络需要不断发行新的比特币来报酬网络的矿工。后来出现的区块链也采用了同样的模式:发行原生区块链代币来奖励那些准确输入交易的人。

由于与区块链本质相关的代币发行模式,代币发行数量不断增加,而加密货币市值并没有捕捉到未来流通代币的数量。为弥补这一缺陷,人们提出了完全稀释市值的概念,即当前代币价格乘以将要发行的总代币数量。对于代币数量不断增加的协议来说,通常会使用未来10年内的代币供应量数据。

完全稀释市值在某种程度上是有道理的

人们正确地意识到,加密货币市值并不能完全反映实际情况,需要采用不同的衡量标准来捕捉所有将要发行的未来代币的影响。

与此同时,协议的“商业计划”也在发展演变。新的代币发行不再仅仅是为了奖励矿工,还被用于发展网络。代币发行可以帮助引导网络实现其功能性。而早期采用者则通过代币发行获得财务激励,以推广网络直至其他人加入并使网络本身具有实用性。

代币发行还作为对构建协议的开发者和支持他们的风险投资基金的一种补偿形式。奖励企业家、支持他们的风险投资基金和早期采用者是合理的,但代币发行已变得更加复杂。

完全稀释市值的缺陷

完全稀释市值的逻辑存在多个缺陷。

1. 数学上的错误

加密货币市场错误地认为,如果一个协议发行更多的代币,那么它的价值就应该更高。这是完全错误的。在商业、经济学或加密货币领域,没有任何例子表明发行更多的东西会使个体的价值更高。这是简单的供求关系。如果供应增加,而需求没有得到满足,那么这个东西的价值就会降低。

以FTT代币为例,它的市值为35亿美元,流通代币数量为1.4亿枚。根据完全稀释市值的计算公式,完全稀释市值应为85亿美元,总流通供应量为3.4亿枚。然而,通过发行额外的2亿枚代币,FTT的市值也增加了2.4倍。这是错误的。

2. 意味着不可能的情况

加密货币的完全稀释市值逻辑暗示了不可能的情况。如果FTT的完全稀释市值为85亿美元,但实际市值只有35亿美元,那么市场预言获得额外2亿FTT代币的人会在收到代币后创造每个代币5美元的价值。这个逻辑不成立。

代币的增加并不能增加其市值。接收到额外代币的人可能只是将其放在钱包中,除了交易这些额外代币外,什么都不会做。

3. 意外后果

加密货币的完全稀释市值逻辑会夸大协议的价值。投资者往往只看重估值倍数,而忽视了完全稀释市值计算的逻辑缺陷。这导致对协议的价值产生错误的估计,同时也可能导致市场操纵。

代币分配与完全稀释市值

众所周知,完全稀释市值计算中包括了所有未来代币发行的数量。然而,并非所有的代币发行都是平等的。有些代币是发放给早期采用者、创始团队或初期投资者的,有些是发放给协议的基金会,用于将来发展网络等。

而这些用于未来投资的代币不应该包括在代币的流通数量中。这些代币相当于资产负债表上的现金,会降低协议的总价值。

正确的代币供应量

流通供应量反映了当前发行的代币数量,而完全稀释供应量则反映了最终将发行的代币数量。然而,完全稀释市值的计算未能调整发行给协议国库的代币。因此,正确的代币供应量应该以完全稀释市值为基础,并扣除发行给国库的代币。

完全稀释市值的概念是具有误导性的,敏锐的分析师应该削弱现有估值,而不是根据未来代币发行来夸大协议的市值。

代币的发行类似于股权补偿,对协议或公司来说是一项成本也是一项投资。正确的代币供应量需要考虑到用于将来投资的代币,并将其从代币流通中移除。

总之,完全稀释市值的计算方式存在多个缺陷且具有误导性。在评估代币和协议时,应该对代币供应量进行正确的调整,并基于合理的逻辑进行估值。