美债推动RWA赛道升温,不同基因玩家如何创新?

'美债推动RWA赛道升温,基因玩家如何创新?'

美债代币化:如何将收益引入链上

原文作者:flowie,ChainCatcher

一直以来,RWA(Real World Asset)的范畴非常广泛,涵盖了稳定币、债券、股票、房地产等不同类型的资产如何与区块链技术结合的问题。今年以来,RWA领域的发展主要由美国国债推动。在RWA领域中,资产规模靠前的项目基本上都是与美国国债相关的项目,像COMP和MKR等DeFi协议的发展也主要以美国国债为基础。目前,将美国国债引入区块链这一应用是RWA领域中最典型的案例。

那么,为什么美国国债成为本轮RWA发展中的中流砥柱呢?我们之前已经提到过其中一个很直接的原因是,由于美联储持续加息,美国国债的利率不断上涨,这让很多DeFi协议或者加密投资者开始寻求获取美国国债的无风险高利率收益。除了这个明确的收益需求外,我们很少提到的一个现实痛点是,美国国债投资的门槛一直很高。即使是美国公民,繁琐的KYC(客户了解你)和开户流程就会使很多人望而却步,更何况非美国公民。因此,如何在合规的情况下,将链下的美国国债与链上结合,降低投资美国国债的门槛,将美国国债的收益带给链上用户,是一个摆在很多项目方面前有切实价值但又充满阻力的现实问题。

将美国国债引入链上并非易事。正如Multicoin Capital 联创Kyle Samani所言:“这是一个标准问题,你需要让所有相关方,比如发行人、承销商、基金管理人、审计师、买家、卖家、经纪人、银行等,都同意新标准。”事实上,不仅是美国国债的代币化,其他债券市场、股票、房地产等资产的代币化,要实现将传统的链下资产引入链上,也同样需要解决很多政府监管、管理机构等中介方的参与。其中涉及的合规问题以及法律风险问题都较为复杂。

不同基因的玩家:如何将美国国债收益引入链上?

看似新生的美国国债引入链上其实早有布局。除了传统金融机构的资管公司将美国国债代币化外,像Arca、Franklin Templeton和Wisdom Tree这样的机构也致力于将美国国债的收益代币化上链。此外,稳定币协议通过资产储备等方式间接将美国国债的收益带给加密用户。根据RWA数据研究平台rwa.xyz的统计,目前仅代币化美国国债市场已超过68亿美元,链上美国国债的平均到期收益率超过4%。

  1. 早早布局的资管公司:Arca、Franklin Templeton、WisdomTree

传统金融领域的资管公司可能是最早一批瞄准美国国债代币化的玩家。数字资产管理公司Arca旗下的创新部门Arca Labs早在2020年提交了9次申请后,终于获得了美国证券交易委员会(SEC)的注册,成为一家投资美国国债的基金。该基金被称为BTF(Blockchain Transfer Fund),受到美国《1940年投资公司法》的监管。Arca Labs可以将美国国债基金的份额转化为代币ArCoin,在以太坊上记录和保管。用户购买ArCoin实质上就相当于认购了Arca Labs的美国国债基金。ArCoin的定价是根据基金的资产净值来确定的。

管理资产规模超过万亿美元、是最大的上市基金资产管理公司之一的Franklin Templeton,早在2021年4月就在Stellar区块链上推出了政府货币市场基金FOBXX。FOBXX是首个使用公共区块链进行交易处理和记录股份所有权的美国注册共同基金,受到美国《1940年投资公司法》的监管。FOBXX的转账操作采用簿记形式保管,而非直接在区块链上交易。其投资策略是至少99.5%投资于由美国政府全额抵押的证券、现金和回购协议有价证券或现金。FOBXX将基金的收益分配给持有BENJI代币的股东。

Wisdom Tree是美国主要的ETF(Exchange-Traded Fund)提供商之一。他们于2022年1月推出了直接面向消费者的金融科技产品”Wisdom Tree Prime”,旨在为美国投资者提供各种从政府债务到跨资产类别的投资机会。其产品基金份额以代币形式在区块链上表示,通过基金代币的持有者购买和持有基金。Wisdom Tree在Stellar链和以太坊链上发行了10种数字基金组合。这些基金也是以美国《1940年投资公司法》产品,转账操作采用簿记形式保管,而非直接在区块链上交易。

  1. “顺势而为”的稳定币玩家:MakerDAO、Frax Finance

相比于传统资管公司,稳定币协议(如MakerDAO)通过利用国库资产配置美国国债的方式,间接获得美国国债的收益。近期,MakerDAO在RWA领域的布局引起了人们的广泛讨论。作为最早一批布局RWA的DeFi协议,MakerDAO一开始并没有直接投资美国国债。它最早还探索过投资太阳能、房地产等RWA资产配置,但由于这类资产涉及的违约风险较高,无法继续推进。然而,在对投资收益的考量和减少单一资产风险的考虑下,MakerDAO最近将其投资重点转向了美国国债。

根据官方数据,截至今年5月,MakerDAO在RWA投资组合中美国国债的规模已达到23.4亿DAI,用于购买美国国债。根据dune面板的数据,MakerDAO超过一半的收益都来自RWA资产的投资。

在收入的可观增长下,MakerDAO近日多次提高了DAI存款利率,以扩大其稳定币的使用规模。值得一提的是,MakerDAO的美国国债配置并没有采用资产发行平台的方式,而是通过信托法律结构持有美国国债。根据MIP 65提案,MakerDAO委托Monetalis设计整体法律架构,该架构是基于英属维京群岛(BVI)的信托法律架构来实现链上链下的打通。

另外,Frax Finance也一直在探索美国国债等RWA资产的代币化。Frax Finance通过稳定币FRAX将收益间接带给其稳定币用户。Frax Finance之前过度依赖USDC,而USDC脱钩导致DAI和Frax的价格跌破1美元,迫使Frax Finance加强储备,减少对USDC的依赖。目前,Frax Finance通过其借贷协议使普通投资者间接获得了美国国债的收入。

  1. 寻求降低投资门槛的加密新贵:Ondo Finance / Flux Finance、Matrixdock / T Protocol

无论是传统金融的资管公司将美国国债代币化,还是稳定币协议通过信托方式将收益间接带给其稳定币用户,这类美国国债代币化在市场流通上较为有限。基本上是一种纯链下模式,其局限性也很明显。传统金融机构和加密资管公司的美国国债代币化主要面向非加密投资者,需要进行严格的KYC,并且认购一般需要在专用的App中进行。稳定币协议主要将收益局限在其稳定币的持有者。

然而,对于加密用户来说,如何将更多的闲置加密资产以低门槛投入美国国债仍然是一个痛点。对于DeFi项目方而言,他们需要思考如何以合规和低门槛的方式,将美国国债的收益以代币化的方式分配给加密用户。

在RWA研究平台rwa.xyz最新的代币化美国国债研究报告中,列举了Ondo Finance / Flux Finance、Matrixdock / T Protocol、Maple、Backed、Swarm等DeFi协议在美国国债代币化上的探索。然而,由于合规需求,大部分美国国债代币化协议都需要进行KYC,并受地区限制,这也意味着其发行规模受限。

值得一提的是,Ondo Finance创立于2021年,团队成员具有高盛、Fortress、Bridgewater和MakerDAO等机构和DeFi协议的丰富背景。Ondo Finance于今年初推出了代币化基金,为机构投资者提供投资美国国债和机构级债券的机会。相比共同基金的注册方式,Ondo Finance选择了基金豁免发行的方式,但这种方式对投资者的要求更高,需要满足美国证券交易委员会(SEC)所定义的合格投资者和合格买家的要求,即投资至少500万美元的个人或实体。这样的投资门槛仍然很高。然而,Ondo Finance启动的借贷协议Flux Finance使普通投资者可以间接获得美国国债的收入。借贷协议Flux Finance允许OUSG的持有者通过质押OUSG借出稳定币,作为Flux Finance借贷池的稳定币提供方,无需KYC即可间接获得投资美国国债的收入。

相比采用基金豁免发行方式的Ondo Finance,Matrixport推出了无许可的美国国债投资协议T Protocol。T Protocol通过将MatrixDock发行的STBT(Short-term Treasury Bill Token,短期国债数字基金)封装的方式,实现了无需许可的美国国债投资。Matrixport推出的T Protocol还包括TBT代币,这是STBT的包装版本。投资者可以使用稳定币投资,T Protocol通过其发行商购买STBT,获得美国国债的收益。

小结:美国国债RWA对DeFi的影响

综上所述,美国国债的代币化对加密市场有两个值得关注的影响。首先是留住链上加密资金,减缓资金出逃的速度。在经历了长时间的熊市后,很多闲置的稳定币等加密资产很难找到风险低且收益可观的途径,而美国国债RWA提供的无风险收益填补了这种需求,减缓了链上资金的流失。从更长远的角度来看,dForce创始人民道认为,稳定币已经将美元代币化了,美元的原生利息将被代币化,一个货币如果没有本身的利息,就无法成为真正的货币。当将这两者结合在一起,意味着我们真正将美元的基本属性代币化到链上,这具有重要意义。

其次是对稳定币格局的影响。一方面,像MakerDAO这样的稳定币协议通过对美国国债的资产配置,减少了对USDC等中心化稳定币的依赖,降低了运营风险,同时提高了用户对其稳定币的认购。另一方面,像T Protocol、OpenEden等美国国债投资平台通过发行稳定币为用户提供具有收益性的美国国债投资敞口,为稳定币市场注入了新的竞争力量。

此外,随着美国国债在合规和桥接加密金融与传统金融方面的技术探索,或许能为其他RWA资产进入加密市场提供借鉴作用。