美银报告:未来可能不是加密的,但一定是代币化的。

美银报告:未来或非加密,但必代币化。

代币化与区块链技术:重塑金融和非金融基础设施

作者:Bank of America;编译:WEEX.com

本文要点:

  • 当下的金融系统继续建立在集中式(公司所有)且分散的基础设施之上,需要第三方中介机构。但分布式账本技术 (DLT) 和区块链技术 (BCT) 应用(例如代币化)可以帮助促进这一传统基础设施的转型。
  • 事实上,美银全球研究 (BofA Global Research) 预计,传统资产的代币化将在未来 5-15 年内重塑金融和非金融基础设施以及公共和私人金融市场。企业正在利用这项技术来降低信用风险、优化供应链和提高数据透明度。
  • 但挑战和风险依然存在。除了缺乏全球协同之外,监管和合规风险也可能会减缓代币化资产的采用。

代币化——基础设施的演变

当下的金融系统继续建立在集中式(公司所有)和分散的基础设施之上,需要 API 和第三方中介机构。这限制了效率、互操作性、创新和功能,并阻碍了资本的有效配置(图表 1)。

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图表 1:传统金融基础设施

尽管金融资产的数字化始于 1971 年,当时纳斯达克引入了支持世界上第一个电子证券交易所的基础设施,但直到 2001 年,美国股市才完全过渡到资产价格小数化标记(原来是分数形式,改用小数形式来表示股价使得投资者能够以更精确的价格下单,提高了市场交易活跃度,WEEX.com 注),从而推动订单规模的缩小和流动性的提高。时至今日,仍有 27% 的结算系统使用20多年前遗留下来的基础设施。

代币化(Tokenization)是指创建数字编程来表示传统金融和非金融资产的过程,这些资产可以在分布式账本或区块链上交换和追踪,也是许多分布式账本技术(DLT)和区块链技术(BCT)解决方案之一。我们预计,传统资产的代币化将在未来 5-15 年内改变金融和非金融基础设施以及公共和私人金融市场,而广播、电视和电子邮件等其他颠覆性创新则需要 30 年才能获得大规模采用。

传统资产的代币化 ≠ crypto

区块链是一种分布式账本,它消除了对某些中介机构的需求,允许开放访问网络数据(公共)和访问网络(无需许可)。Memecoin 受到极大的关注,但区块链需要 crypto 代币来奖励网络参与者处理交易,并通过「利益攸关」确保参与者参与来保护网络安全。区块链记录了数字资产生态系统中存在的 26,000 多个代币所有权,但我们预计,现存 99% 的代币基本将在未来 10 年内消失。

相比之下,分布式账本提供可定制的基础设施,通过限制访问网络数据(私有)和限制访问网络(许可),促进受监管的金融机构(FI)和企业用例。分布式账本同样消除了对某些中介机构的需求,但不需要 crypto 代币来奖励网络参与者,参与者可能是金融机构联盟或企业联盟,处理交易或保护网络,因为参与者已经「利益攸关」。

欢迎来到代币经济

尽管去年数字资产市场出现调整,但金融机构、央行和企业的兴趣仍在,私有许可的分布式账本和区块链行业加速发展。与公共无许可区块链相比,私有许可分布式账本和区块链子网将单独的系统整合成一个系统,并享受分布式(共享)账本提供的效率,具有增强的功能并降低了监管和声誉风险。我们预计,随着未捕获效率和降低成本的机会成本增加,DLT/BCT 的实施将加速。

事实上,我们预计代币化资产将变得如此普遍,以至于「代币投资组合」将被简称为「投资组合」。为什么?

消费者可能会打开一个 App 来检查投资组合的实时市场价值,其中包括代币化美元、股票、公司债券以及位于不同大陆的私募股权基金和商业建筑的收益。在同一个 App 中,他们可以在下午 5:15 通过 24/7 结算的流动性二级市场,将 47.62765% 的私募股权出售给 20 个不同的买家。

金融机构正在利用这项技术来实现可定制的结算时间、降低信用风险并增加以前非流动资产的流动性,这只是个别例子。DLT/BCT 还可以促进零售商更容易获取另类资产,以及创建改进的金融资产和应用程序,其中一些以前在经济上是不可行的(图表 2)。

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图表 2:与数字资产生态系统相关的代币化。代币化资产和基金可以提高效率,从而推动数字资产的采用

根据我们的研究,企业 DLT/BCT 和代币化用例可能比金融机构用例更加多样化和广泛。事实上,自2020年初以来,超过一半的财富100强公司已经启动了利用DLT/BCT的项目。各行业的企业越来越多地利用与金融机构相同的基础技术来增加收入,通过自动化手动流程降低成本,优化供应链,扩大潜在客群,提高客户忠诚度,抵消对气候变化的影响,打击假冒伪劣,并呼吁消费者和投资者关注ESG(环境、社会和治理)。许多面临巨大颠覆风险或担心失去市场份额的公司,正在积极探索如何进入数字资产生态并采纳其用例。

私营部门实施 DLT/BCT 所需的专业知识

商业银行、投行和中央银行,机构投资者,企业和政府无法单独基于 DLT/BCT 构建新的金融系统,他们表示将利用私营部门推动数字资产创新,构建新的金融和非金融系统,并将底层技术整合到其流程中。我们预计 DLT/BCT 和代币化的受益者同时包括传统资产公司和数字资产公司,其中大多数目前是私营公司。然而,最大和最具粘性的收入机会可能存在于提供可定制的分布式账本平台和区块链子网络、成熟且经过审计的智能合约、网络安全、数字资产托管/钱包、预言机网络、管理系统和云存储的基础设施服务商身上。

采用 DLT/BCT 的驱动因素

1)提高运营效率,降低成本

企业可以结合 DLT/BCT、智能合约和代币化来自动化与供应链管理相关的手动流程,并减少追踪商品来源所需的时间。未来,DLT/BCT 还可能实现企业行为的自动化,例如息票和股息支付以及投票,从而降低运营成本。付款可能与代币化商品的交付或 GPS 位置、使用物联网 (IoT) 设备自动补充库存以及触发保险赔付的事件相关联。诸如销售税之类的间接税可以在销售点直接缴给政府。

DLT/BCT 支持的基础设施还可以创建新的、更高效的产品和应用,这些产品和应用如果基于当前金融系统来创建的话,过于昂贵或不切实际。

2)实时结算

代币化和智能合约通过大部分清算和结算流程的自动化,实现代币化资产的原子(同步)结算,包括金融机构的支付信息(提供路由信息和付款人/收款人身份识别,遵守 AML和 KYC 要求以及客户账户的贷方和借方)。我们预计,实时结算将降低信用风险,降低融资、结算和运营成本,提升资本配置效率和零售可及性。

通过从递延净额结算(DNS)流程过渡到实时总结算(RTGS)流程,缩短结算时间或实现实时结算,可为交易对手带来降低信用风险等好处,但代价是增加了流动性风险。根据我们的研究,结算成本每年上升约 14%,每天有 5%-10% 的交易以失败告终,主要原因是人为错误和平均交易路由的 7 个不可互操作系统,这表明支持实时或可定制结算的分布式(共享)分类账具有重大意义。

3)碎片化

过去 5 年,电子交易和小数化降低了平均订单规模,从而提高了流动性。代币化可实现小数点后 18 位的细分,预计将把非流动资产转化为流动性资产,增加零售和机构对私募股权、房产、蓝筹艺术品和碳排放额等另类投资的敞口,并推动形成更高效、流动性更强的一二级市场。碎片化还可以使银行和投资者更快地重新分配资本,并重新平衡投资组合。

4)无障碍

代币化、碎片化和二级市场流动性的提高还可能增加散户投资者和机构投资者对以前流动性差或定价效率低下的另类资产的敞口,如商业房地产、蓝筹艺术品、碳排放额和特许权使用费。这些资产的代币化降低了进入门槛,提高了流动性,并在投资者希望多元化投资或退出投资时,可以有效地重新分配资本。否则的话,完全退出一支私募基金投资可能需要数年时间。

当今中心化、分散且不可互操作的金融系统也为计划构建金融应用的公司设置了很高的进入壁垒。然而,可互操作的应用程序可以构建在分布式账本和区块链之上,从而能够开发在当前金融系统上创建起来过于昂贵或不切实际的应用。

5)透明度

区块链交易是不可篡改的记录,对于那些拥有适当数据科学和量化工具的人来说是透明的,这使得在数百万个地址和数十条区块链之间分析数百万笔交易成为可能。数据透明度可以减少信息不对称,并与高流动性相结合,从而实现更有效的价格发现,特别是对于以前流动性差的资产。

此外,区块链提供的透明度还可以使执法机构能够在犯罪发生数年后有效追踪被盗代币和非法资金的流动。分布式账本提供的透明度还可以为政府和中央银行提供实时跟踪消费者行为和通货膨胀的能力,而不是使用滞后数据,并使企业能够将其供应链代币化,从而提高效率并降低成本(图表 3)。

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图表 3:供应链的未来状态——参与者维护分布式(共享)基础设施

挑战和风险

尽管势头强劲,但关键挑战和风险可能会减缓 DLT/BCT 和代币化资产的采用。我们认为,监管和合规(监管和法律框架阻碍代币化资产广泛采用的风险)为主要风险,而安全性、缺乏全球协同和流动性不足为次要风险。

1)监管风险

我们的研究表明,全球缺乏全面、协调的监管框架是短期内主流数字资产采用的最大阻力。拥有全面监管框架的司法管辖区可能会激励数字资产公司搬迁过去,但这些公司仍需要应对因地区差异和数字资产监管不一致而带来的复杂性。例如,在欧盟新实施的加密资产市场(MiCA)监管框架下受监管的代币,可能不符合美国的监管规定。遵守分布式账本和区块链的现有法规,必须在数据存储的可审计性和隐私性以及欧盟《通用数据保护条例》(GDPR)规定的被遗忘权之间取得平衡。(WEEX.com 注:「被遗忘权」指个人有权要求搜索引擎等平台去除与个人信息相关的内容。GDPR 第 17 条规定的「删除权」与「被遗忘权」的权利相似。)

此外,监管的复杂性可能会给传统资产的代币化带来阻碍。不同的资产类别受到地区和全球不同监管要求的约束,但代币如何分类(证券或商品)仍不清晰。银行和机构对合规性的关注可能会减缓 DLT/BCT 的整合以及将代币化扩展到效率相对更高的其他资产类别,除非 DLT/BCT 提供的好处显著超过监管风险。

当然,随着监管分类和要求逐渐明确,代币分类缺乏清晰度预计不会成为传统资产代币化的阻力。

2)法律风险

与资产所有权相关的法律问题仍未解决,也未经法院检验,这也给消费者保护带来了模糊性。首先,智能合约的法律影响仍不明确。智能合约可能会在未经法律允许的情况下转移资产所有权。

此外,去中心化的预言机网络使智能合约能够以可验证的方式安全地访问真实世界的数据,如市场价格和天气。如果提供定价数据的预言机发生故障,或者输入智能合约的市场价格被操纵,受影响的各方是否有权获得损害赔偿?这些问题很可能会在法庭上解决,但智能合约的法律地位不明确引发了对可执行性以及消费者和投资者保护的担忧。

3)安全

尽管黑客攻击、盗窃和非法活动在数字资产交易中所占的比例普遍低于1%,但因智能合约中的软件漏洞被利用而导致的重大黑客攻击事件,仍可能会迫使金融机构和企业重新考虑 DLT/BCT 的实施风险。

智能合约是软件,是软件就可能存在 bug,从而导致漏洞。漏洞赏金、审计和保险可以降低盗窃风险,但针对机构使用而优化的私人许可分布式账本中的漏洞一旦被利用,仍将对行业可信度造成重大冲击。

4)全球协同

缺乏与通用标准相关的全球协同可能会导致代币化资产和平台无法相互操作。缺乏全球协同可能产生的风险包括,可能无法提高效率并降低与结算、流动性、信用/流动性风险、融资成本和跨境支付/转账相关的成本。分布式账本可以与一些平台互操作,但不能与另一些平台互操作,或者阻止某些金融机构进入而允许另一些进入,这可能会抑制新的市场进入者和经济竞争,提高银行系统的集中度,巩固国家之间的贸易伙伴,同时将新兴经济体排除在全球金融体系之外。

5)流动性

传统资产的代币化可能会推动以前非流动资产(例如私募股权基金或商业建筑的权益、特许权使用费、碳排放额和蓝筹艺术品)二级市场的形成。但我们认为,为了代币化而代币化是一种资源浪费,在没有足够流动性的情况下形成二级市场带来的好处有限,不太可能实现效率和成本效益。同样,企业可能会发行代币化债券(tokenized bonds),但如果没有足够的流动性,投资者的境况可能会比通过传统发行方式购买债券更加糟糕。

不过,随着采用的加速,对流动性的担忧可能会减少。

6)资本的高效配置

DLT/BCT 和代币化可以在宏观和微观层面以及跨金融和非金融市场推动更有效的资本配置。透明度和可及性的提高,以及实时结算和对中介机构需求的减少,可能会推动跨行业竞争的加剧,从而带来更好的产品和更低的价格。

例如,DLT/BCT、智能合约、代币化和碎片化使新兴艺术家能够通过发行代币来获取资本进入资本市场。成千上万的粉丝可以购买代币,为艺术家提供资金,以换取未来的录音甚至未来专辑收入的一部分,使音乐家能够自筹资金,个人投资者能够投资于个人艺术家。

7)自我托管

由于无法自托管资产,转移资产成为一个耗时的过程,可能需要大量的文书工作。将所持股权或其他资产作为贷款抵押品也很耗时,并且需要中介机构。但从长远来看,在不需要银行等中介机构的情况下质押代币化资产作为抵押品,可能会降低传统贷方和借款人的交易对手风险和利率。

未来是什么?

代币化只是众多 DLT/BCT 应用之一,但可能会为金融和非金融产品带来新的、更高效的一二级市场。在不久的将来,投资组合可能还包括:多元化蓝筹艺术基金、碳排放额、为持有人提供现金流的代币、支持智能合约启用的区块链操作系统代币。尽管我们还处于基础设施和应用程序重大变革的早期,但代币化可以重塑价值的转移、结算和存储方式。