Ethena的稳定币方案是通过借鉴Hayes的提议,利用对LSD进行对冲来创建稳定币USDe。

'Ethena的稳定币方案借鉴Hayes的提议,利用对LSD进行对冲创建稳定币USDe。'

Ethena:构建抗审查、可扩展的稳定币方案

作者:蒋海波,LianGuaiNews

近日,新稳定币项目Ethena宣布完成由Dragonfly领投、Deribit、Bybit、OKX Ventures、BitMEX等参投的650万美元种子轮融资。该项目旨在构建一种独立于银行系统、抗审查、可扩展的稳定币方案,并能够为用户带来经济回报。然而,据LianGuaiNews分析,这种方案在一定程度上也牺牲了去中心化特性。接下来,本文将对Ethena进行详细介绍。

Hayes的“中本聪美元”方案

在传统银行曾造成的稳定币危机事件中,BitMEX创始人Arthur Hayes提出了一种名为“中本聪美元”(NUSD)的稳定币方案。Hayes认为,目前稳定币的问题不在于中心化,而是传统银行的威胁。他提出了一种完全放弃银行体系的稳定币方案,但却保留了中心化的特性。

中本聪美元的发行基于NakaUSD DAO,DAO发行了自己的治理代币NAKA,NAKA持有者可以对项目运营进行投票。NUSD只能由官方授权的少数参与者进行铸造或赎回。

具体来说,每发行1个NUSD,参与者需要在NakaUSD DAO认可的会员交易所中持有1美元的比特币现货和对应的空头头寸。当比特币价格下跌时,参与者通过期货盈利来抵消现货价值下跌的影响;当比特币价格上涨时,参与者通过现货价值的上涨来抵消期货亏损,从而维持整体价值的稳定。

通过这种套利机制,NUSD与美元之间保持了锚定。此外,Hayes认为中心化交易所提供的流动性远优于链上去中心化衍生品交易所,也依赖于中心化交易所提供的价格预言机数据。因此,中心化交易所为这种稳定币的发行提供了足够大的规模。

Ethena的稳定币USDe和互联网债券

Ethena团队在Hayes的稳定币方案基础上,结合以太坊的质押收益,提出了一种抗审查、可扩展且稳定的加密原生解决方案,并推出了无需许可的美元计价储蓄工具——互联网债券。

类似于Hayes的方案,Ethena通过中心化交易所中的期货合约对抵押资产进行Delta对冲,以维持抵押品价值的稳定。Delta对冲是一种金融策略,通过对头寸进行调整,使其不受基础资产价格变动的影响。同时,Ethena也对Hayes的方案进行了一些改进。

首先,Ethena将抵押资产中的比特币替换为了以太坊的流动性质押衍生品(LSD),例如stETH。这样的改进可以增强系统的稳健性。此外,在大多数情况下,做空以太坊的资金费率为正,通过对冲以太坊价格波动可以获得收益;而在少数情况下,对冲可能需要支付成本。由于stETH可以获得以太坊的质押收益,这也能增强该方案在极端情况下的稳健性。

另外,Ethena对NUSD的中心化问题进行了改进。虽然Ethena需要中心化交易所提供流动性,但通过透明度和对抵押资产偿债能力的审计,可以尽量减少交易对手风险。底层资产的保管也将做到透明、可审计、可编程和无需许可。

通过上述策略,Ethena创建了一种名为USDe的稳定币,其始终与美元保持1:1的兑换比例。USDe不仅可以作为抗审查、可扩展的基础资产在DeFi应用中使用,而且结合了以太坊的质押收益和期货市场的收益,任何人都可以通过USDe获得以美元计价的回报。此外,USDe还可以成为一种“互联网债券”,在DeFi中被广泛使用。根据不同的对冲策略,例如采用永续合约进行对冲可创建浮动利率债券,采用交割合约进行对冲可创建固定利率债券。

与MakerDAO的DSR(DAI存款利率)相比,Ethena的互联网债券收益来自底层ETH的质押收益和做空ETH的资金费用,而不依赖于美国的货币政策。

UXD Protocol的经验教训

UXD Protocol是一个通过对底层资产进行Delta对冲来发行稳定币的项目,基于Solana区块链。用户可以以市场价将SOL兑换成等值的稳定币UXD,UXD Protocol通过做空对冲掉SOL的价格波动。用户随时可以将持有的UXD赎回为抵押品等值的SOL。

然而,UXD Protocol并未能大规模应用,其中一个原因是其完全依赖链上对冲,而当稳定币的发行量达到一定规模后,项目需要大量的做空操作,导致资金费率为负,从而产生额外成本。另外,UXD使用的链上杠杆协议Mango也遭到了攻击。

相较而言,Ethena的方案更加去中心化。然而,UXD Protocol的教训也使得Ethena更加倾向选择相对中心化的方案。由此可见,去中心化并不总是比中心化更加安全。目前链上的流动性不足以让这类方案展现出足够的可扩展性,无法提供足够多且足够便宜的空头头寸。

需要注意的是,Ethena的方案也存在局限性。最大的中心化交易所币安中的ETH/USDT永续合约的持仓量仅约为15亿美元,这无法提供与USDT和USDC媲美的可扩展性。此外,额外的做空需求可能导致资金费率为负,增加做空的成本。而该机制也带来了中心化问题,因此Ethena计划通过审计和零知识证明等方案增强数据透明度。

小结

Ethena受到Hayes的启发,旨在推出一种不依赖于银行系统、抗审查、可扩展的原生加密稳定币方案。然而,为了实现这一目标,Ethena可能需要牺牲一定程度的去中心化。此外,Ethena还提供了互联网债券,结合了以太坊的质押收益和做空期货的资金费用,为稳定币持有人提供以美元计价的回报。