LSD稳定币龙头Lybra Finance’机制详解:风险、收益与生息资产的正溢价属性。

'LSD稳定币龙头Lybra Finance'机制详解:正溢价属性。

eUSD收益来源及计算方式

eUSD是Lybra系统中的一种稳定币,其收益来源包括铸造收益、持有收益和挖矿收益。

铸造收益和挖矿收益相对比较容易理解,根据官方文档,esLBR产出的78%将分配给eUSD贷款人,7%将分配给eUSD-USDC的Curve池,这两部分收益实质上都是挖矿补贴。需要注意的是,铸造收益取决于债务量,即使铸造者将eUSD转移或兑换成其他Token,仍可获得铸造收益。

持有收益是一个比较复杂的概念。根据官网描述,eUSD是一种”持有就可以获得8.47%收益的生息稳定币”。这种收益通过eUSD的reBase机制实现:用户存入ETH或者stETH,其中stETH也会被兑换成stETH,成为生息资产。stETH产生利息后,会被全部兑换成eUSD,其中的一部分会被作为协议收入计提。剩下的eUSD通过reBase的机制发放给所有eUSD持有人,即自动增加持有人账户内的eUSD余额。

用户实际获得的eUSD可以通过以下公式计算:

用户实际获得的eUSD = stETH总价值 * stETH收益率 - eUSD铸造量 * 1.5%

其中,eUSD铸造量等于stETH总价值除以全局抵押率。以eUSD为基数的APY(年化收益率)可以通过以下公式计算:

APY(eUSD为基数)=(eUSD铸造量 * 全局抵押率 * stETH收益率 - eUSD铸造量 * 1.5%)/ eUSD铸造量

根据当前的stETH收益率和全局抵押率,以eUSD为基数的APY约为6.04%。需要注意的是,即使按照eUSD作为基数计算,6.04%的收益率与项目官网显示的8.47%仍存在差距。此差距可以通过链上数据进行验证,例如通过合约历史查看和链上地址计算。

挖Lybra的收益策略

挖Lybra的具体收益策略有两种:铸造并持有、铸造并参与Curve挖矿。

在最简单的情况下,用户存入10000美元的ETH,按照市场平均水平的200%抵押率铸造5000美元的eUSD。此时,用户可以获得的APY等于eUSD铸造APY除以抵押率加上eUSD持有APY除以抵押率。其中,eUSD铸造APY是比较确定性的收益,而eUSD持有APY以esLBR形式发放,实际到手需要较长时间,同时受到LBR价格波动的影响。

铸造并持有的挖矿策略相对较为吸引人,因为相比直接质押,用户只会失去1.5%/2=0.75%的收益率,但却能获得13.42%的esLBR补偿。只要LBR的价格在Vesting期间的加权平均跌幅不超过94.5%,实际挖矿的APY就不会低于单纯的Staking。需要注意的是,这些补偿最终由LBR的流通市值贡献者承担。

在持有的基础上继续参与Curve挖矿是第二种收益策略。用户将10000美元的本金分成两份,其中的6667美元存入Lybra并铸造3333美元的eUSD,剩下的3333美元USDC则参与Curve池。这种情况下的收益率相比铸造并持有仅提高了3.38%,同时也带来了多重负面影响,包括收益率的稳定性下降、无常损失风险的承担以及投资组合流动性的降低。

为了提高组合的APY,用户还可以降低抵押率,从而将收益率提高至19.3%。降低抵押率会增加清算风险,但可以通过Lybra官网提供的CR Guadian插件来解决。这个插件能够在特定情况下自动还款,使用户能够以较低的质押比例铸造eUSD。

需要注意的是,当前大多数挖矿者更倾向于铸造并持有,而非参与Curve挖矿。根据数据显示,目前eUSD的铸造量已经超过1.8亿美元,但仅有不到10%的eUSD被投入Curve池中。

eUSD的公允价值计算

eUSD作为生息资产的本质是将stETH的生息能力转移到eUSD上,使其获得6%的年化收益。我们可以将eUSD想象成一张可以随时兑换的债券,面值为100美元,票面利率为6%。同时考虑到eUSD的Redeemer功能,这张债券还提供了99.5美元的刚性兑付条款,假设市场贴现率为2.7%(USDC在AAVE的存款利率)。那么这张债券的合理价值至少应该是102.7美元,即1 eUSD = 1.027 USDC。

然而,具体的合理价值很难准确计量,因为交易存在磨擦,并且贴现率和各种收益率的变动等因素也需要考虑。但可以确定的是,eUSD的合理价值肯定高于100美元。

eUSD的向上脱锚概率及发生原因

eUSD的向上脱锚概率更大还是向下脱锚概率更大?这个问题涉及到eUSD的设计特性。eUSD面临一个反常识的特性,即具备天然向上脱锚的倾向。

然而,在写作过程中,eUSD的价格已经上涨至1.03 USDC。随着价格的上涨,套利空间会显著缩小,eUSD的向上脱锚也受到限制。

接下来,我们从eUSD的供需角度分析其向上脱锚的必然性。

  • 套利者的行为带来净买入:套利者通过购买eUSD来赚取Rebase收益或Curve挖矿收益,从而给eUSD带来净买入。
  • Rebase机制缺陷带来净买入:每天大约有3.5万-4万美元的stETH被兑换成eUSD,而eUSD没有与stETH的流动性池相连接,因此路由路径必然是stETH-USDC-eUSD,也会给eUSD带来净买入。
  • Lybra的设计缺陷:Lybra选择将eUSD部署在Curve v2池中,而不是稳定币池,这导致了eUSD的脱锚问题。当前Curve池中的eUSD比例相对较低,仅为1300万美元,而USDC为2060万美元,脱锚的原因之一是Curve的厚度有限。

Lybra v2版本中的改进措施

在Lybra v2版本中,引入了一系列措施来解决eUSD的脱锚问题,包括引入稳定币池3pool代替非稳定币池、溢价保护机制以及dLP机制。这些措施将显著改善eUSD的正溢价问题并减少eUSD的净买入。

此外,Lybra v2版本中的重要功能是peUSD。peUSD能够解决eUSD的矛盾,将eUSD的流通属性和生息属性剥离开来。用户可以使用Rebase LST铸造生息资产eUSD,使用非Rebase LST铸造0息资产peUSD。eUSD可以1:1兑换成peUSD,使得eUSD可以投入交易与流通,而生息属性仍然保留在eUSD持有者身上。peUSD的引入不仅解决了LST收益掠夺的问题,还创造了新的增长机会。

总的来说,Lybra v2版本中的改进措施将改善eUSD的脱锚问题并创造新的增长机会。