LSD稳定币龙头Lybra Finance机制详解:风险、收益与生息资产的正溢价属性

'LSD稳定币龙头Lybra Finance机制详解'

eUSD收益来源及其计算方式

在了解eUSD的收益来源之前,我们先来了解一些关于Lybra的基础知识。Lybra是一个基于以太坊的去中心化金融(DeFi)协议,旨在通过将stETH的质押收益转移到eUSD上,实现eUSD的生息。eUSD是一种具有生息属性的稳定币,持有eUSD可以获得一定的年化收益。

eUSD的收益来源主要包括三个部分:铸造收益(债务收益)、持有收益和挖矿收益。

铸造收益和挖矿收益相对容易理解。根据官方文档,Lybra协议每天产出的78%会分配给eUSD贷款人,7%分配给eUSD-USDC的Curve池。这两部分收益本质上都是挖矿补贴。需要注意的是,铸造收益取决于债务量,即使铸造者将eUSD转移或兑换成其他Token,仍可以获得铸造收益。

持有收益是一个相对复杂一些的概念。根据官方描述,eUSD是一种“持有就可以获得8.47%收益的生息稳定币”。这种收益是通过eUSD的reBase机制实现的。具体来说,用户存入ETH或stETH,其中stETH会被兑换成stETH,成为生息资产。stETH产生利息后,会被全部兑换成eUSD,其中的一部分会被作为协议收入计提。剩下的eUSD会通过reBase机制发放给所有eUSD持有人,即自动增加持有人账户内的eUSD余额。

在计算eUSD的实际收益时,需要考虑一些因素。首先,eUSD的实际获得量等于stETH总价值乘以stETH收益率减去eUSD铸造量的1.5%。其次,eUSD铸造量等于stETH总价值除以全局抵押率。全局抵押率等于stETH的总质押价值除以eUSD的总量。综合起来,以eUSD为基数的年化收益率(APY)可以通过以下公式计算:

APY(eUSD为基数)= (eUSD铸造量 * 全局抵押率 * stETH收益率 - eUSD铸造量*1.5%)/ eUSD铸造量

同时,以stETH为基数的APY可以通过以下公式计算:

APY(stETH为基数) = (全局抵押率 * stETH收益率 - 1.5%)/ 全局抵押率

根据当前的stETH收益率约为3.77%和全局抵押率约为200%,以eUSD为基数的APY约为6.04%,以stETH为基数的APY约为3.15%。可以看出,即使按照eUSD作为基数计算,实际的收益率与项目官网显示的8.47%存在一定差距。

挖Lybra可以产生多少收益?

挖Lybra的收益有两种主要策略:铸造并持有和铸造并参与Curve挖矿。

首先是铸造并持有策略。假设用户存入10000美元的ETH,并按照平均水平的抵押率(200%)铸造5000美元的eUSD。在这种情况下,用户可以获得的APY等于eUSD铸造APY除以抵押率加上eUSD持有APY除以抵押率。其中,eUSD铸造APY为3.02%,eUSD持有APY为13.42%。可以看出,铸造并持有策略相对较为稳定,但获得的收益需要一定时间,且可能受到LBR价格波动的影响。

其次是铸造并参与Curve挖矿策略。在这种情况下,用户将10000美元本金分成两份,其中6667美元存入Lybra并铸造3333美元的eUSD,剩下的3333美元USDc进入Curve池。用户可以获得的收益等于(3.02% + 13.42%)乘以2/3加上13.3%乘以2/3,即19.8%。可以看出,相比于铸造并持有策略,参与Curve挖矿可以略微提高收益率,但同时也带来了一些负面影响,如收益率的稳定性下降、无常损失风险的增加以及流动性的降低。

需要注意的是,如果用户希望提高投资组合的APY,除了参与Curve挖矿,还可以通过降低抵押率的方式实现。降低抵押率可以将收益率从(3.02% + 13.42%)乘以200%除以170%提高到19.3%。然而,这样做会增加清算风险,需要用户在钱包内保留足够的eUSD以备紧急还款。

总体来说,铸造并持有策略相对较为稳定,而参与Curve挖矿策略可以略微提高收益率,但同时也带来了一些负面影响和风险。

eUSD的公允价值计算及向上脱锚

eUSD作为生息资产的公允价值是一个重要的概念。通过分析eUSD的供需角度,我们可以发现,eUSD的公允价值很可能高于其面值。

假设市场价格为100eUSD=100USDC,用户将100USDC兑换成100eUSD并持有一年后再兑换回USDC。如果1eUSD大于0.995USDC,用户至少可以获得105.47USDC的价值。根据这个例子,我们可以得出结论:eUSD的合理价值至少应该高于100美元。

这也说明了一种现象:eUSD具有天然的向上脱锚倾向。套利者的行为和Rebase机制的缺陷都会带来净买入,推动eUSD的需求增长。此外,Lybra的设计缺陷也促使eUSD向上脱锚。目前的数据显示,eUSD的铸造量已经超过1.8亿美元,但只有不到10%的eUSD被投入Curve。这表明大多数挖矿者更倾向于铸造并持有eUSD。

然而,eUSD的向上脱锚也受到一些限制。随着eUSD价格的上涨,套利空间会逐渐缩小。

Lybra V2:未来的发展趋势

在Lybra的V2版本中,我们看到了许多有意义的解决方案。首先是引入了一系列机制来解决eUSD的挂钩问题,如引入稳定币池、溢价保护机制和dLP机制。这些措施将显著改善eUSD的正溢价问题,并减少eUSD负溢价的风险。

其次,V2版本通过一系列措施减少了泡沫的产生。这些措施包括dLP机制、归属期延长和Boost机制。这些措施可以增加挖矿的磨擦,减少挖矿通胀泡沫的抛压,但也可能导致资金流出。

最重要的是,V2版本引入了peUSD机制,解决了eUSD的矛盾。peUSD可以将eUSD的流通属性和生息属性剥离,从而实现eUSD的流通和交易,同时保留eUSD持有者的生息收益。peUSD机制不仅解决了LST收益掠夺问题,还创造了新的增长机会。通过peUSD机制,非Rebase LST可以用作质押品,增加TVL和LBR治理价值。

总的来说,Lybra的V2版本在解决eUSD的挂钩问题、减少泡沫和创造新的增长机会方面具有积极的意义。然而,需要注意的是,Lybra仍然面临一些挑战和风险,需要团队不断改进和创新。