MEV赛道总览:隐藏角落的重要性被低估了吗?

MEV赛道:隐藏角落低估了吗?

MEV:理解MEV及其对DEX生态的影响

Source:medium

作者:Yilan, LD Capital

一、理解MEV

在以太坊使用PoW机制时,MEV 代表 “矿工提取的价值”。而在 PoS 机制下,矿工已被验证者取代,MEV 代表的是 “最大可提取价值”。与 PoW 下少数不透明的矿池运营商控制交易排序并获取利益不同,PoS 机制下区块内交易排序套利权利开放给了任何人。LianGuairadigm 的 GP Dan 将 MEV 分为 EIP-1559 burn、对冲、rebalance loss 以及交易前后的价格变化。打破 MEV 这个晦涩名词的理解是,任何链上通过交易排序特权捕获的部分/全部价值都可以归集为某一种 MEV。因此,现在链上套利行为有时被统称为 MEV,MEV 也被视为区块链中的副产品、无许可激励措施,用户可在先到先得的基础上提取。

举个例子,假设用户 A 在 AMM 中出售 100 ETH,由于 AMM 算法机制导致每出售一单位资产就会将价格压低一些。如果大量出售某个资产,会导致该资产的价格低于当前市场价格,即出现滑点。MEV 搜索者在发现这样的交易后会以新的价格购买 ETH 并以市场价格出售,完成套利。在这个例子中,MEV 搜索者发起的交易需要成为排在用户 A 后的第一笔交易,才可以顺利完成套利。因此可以看出 MEV 搜索者之间面临巨大的竞争,而如何抢先成为某笔交易前后的第一笔交易,通常情况下取决于支付的优先费用(priority fee)。为了让矿工及时打包交易,MEV 搜索者参与到 gas 费拍卖市场,导致激烈的竞争将 gas 费的成本推得非常高。

更传统的解释为在以太坊区块链上,所有新的交易必须首先等待在公共内存池(或 “mempool”)中,然后才会被放入区块并添加到区块链中。在过去的 PoW 模式中,矿工决定哪些交易放入区块以及以什么顺序。他们只是选择具有最高交易费的交易,并对交易的排序并不在意。但在以太坊催生的巨大交易生态中,很快 MEV 搜索者开始意识到,通过重新排列交易、审查交易或基于内存池中的交易创建新交易,可以获得利润,这些利润就是 MEV。虽然搜索者是 MEV 的发起者,但通常更多的利润在 MEV 的传导价值链中被分配给了其余参与者,如验证者,而非搜索者本身。

从用户和生态的可持续发展角度来看,MEV 活动大致分为两种,帮助价格发现的套利行为,清算等有利的 MEV 以及简单的抢先交易,或者更复杂的三明治攻击(在一个合法的买入订单之间夹入两个新订单,这两个订单在更高的价格上买入目标代币并卖出)等不利的 MEV 活动,抢先交易和三明治攻击会导致普通 DEX 交易者获得更差的价格。

二、MEV 赛道概览

1、赛道特性

MEV 赛道属于底层基础赛道,与在区块空间内进行交易相关的所有赛道强关联。它具有高收入效应、交易场景越多越复杂越有利于收入获取、相对低风险等特性,与整个市场的多L1生态拓展相生相长。

2、赛道发展

(1)解决 MEV 问题是以太坊路线图的重要组成部分。去年11月5日,以太坊共同创办人 Vitalik Buterin(V神)发表更新版以太坊发展路线图,其中包含三个重大变化,包括在路线图添加了一个全新阶段 — — “The Scourge”,确保可靠和公平可信的中立交易和解决 MEV 问题。这代表解决 MEV 中心化问题的协议会迎来关注,这个赛道的关注度也会逐渐提升。

(2)MEV 未来的发展应该专注于跨链 MEV 获取,价值流失最小化,MEV 对协议真实用户潜在负面影响最小化,并确保参与者的公平分配等方向。

3、赛道规模

这个赛道的收入规模几乎与加密市场的交易量是同步发展的。两个主要因素影响 MEV 规模,一是套利频率与价格波动之间存在正相关关系,二是套利量与总交易量之间也存在正相关关系。

以 Flashbots 的收入来看,总的毛提取利润为 713.95M,这部分被认为是有益的 MEV,对价格发现,并对完成 DeFi 的核心功能以及 DEX 的交易量有积极的影响。三明治攻击收入为 1206.11M,这部分被认为是不利的 MEV,大部分的 MEV protected DEX 都希望控制并民主化这部分利润。

通过以 Uniswap、LianGuaincakeswap 和 Sushi 为锚点,三个 DEX 的累积费用为 5.21 billion。可以估算出通过 Flashbots 获取的 MEV 收入占了 37%。除了主要 DEX,以太坊上的其他 dapp、alt L1 和 L2 上也会产生可观的 MEV 收益。估算这些费用在整个价值链上的传导形成各个细分赛道的规模,需要分析 MEV 利润在不同参与者中如何进行分配。

根据 Eigenphi 的数据,在 2023 年 1 月和 2 月,MEV 搜索者通过钱包和 RPC 从所有用户的交易中获得了 4830 万美元,其中 3470 万美元流向了构建者。然后构建者将 3030 万美元发送给了验证者。

利润分配:搜索者 — 730 万美元(17.4%);构建者 — 440 万美元(10.5%);验证者 — 3030 万美元(72.1%)。不难看出,大部分的利润(72%)还是被下游的验证者捕获。

在 4830 万美元中,630 万美元被用于 EIP 1559 的销毁。从钱包和 RPC 传输到构建者,然后传输到验证者的普通交易的优先手续费为 3255.4 万美元。钱包和 RPC 的普通交易为 EIP 1559 销毁了 2.272 亿美元。

2021 年牛市,整体收入天花板有 4.76 亿美金。以较低的 10 倍 PS 计算,整体赛道规模近 50 亿美金。每个细分赛道的赛道规模,大概为 Searcher 超过 10 亿美金,验证者超过 35 亿美金,这只是粗略的估计。

但那些在链上交易中获利的机器人可能仍会承担许多失败交易的成本,以及其他链下对冲成本的影响,这部分成本并未纳入计算。并且这只是直接参与者获得的收入计算,并没有计算间接参与者的市场份额。实际上,整个赛道的规模会远超过上述数字。

4、MEV 赛道格局的两个角度

(1)价值链

  • 上游(RPC提供方):上游提供链上交易信息和数据的服务,为中游和下游参与者提供了必要的数据接口,以便更好地参与到 MEV 相关活动中。
  • 中游(工具和基建):中游包括各种工具、平台和基础设施,帮助连接上游和下游参与者,从而实现 MEV 价值的分配。
  • 下游(MEV利润获取方):下游包括真正从 MEV 价值中受益的参与者,包括验证者和其他实际获得 MEV 利润的个体或实体。

(2)直接参与方和间接参与方

MEV 价值链传导过程中的参与者包括搜索者、构建者、中继器和区块产生者/验证者等。搜索者编写代码,通过监听公共交易池和 Flashbots 私有交易池来寻找 MEV 机会;构建者负责选择有利可图的交易,并将其提交给中继器;中继器则在区块构建者和区块提议者之间充当中介;而区块产生者/验证者则负责验证和提议将区块添加到 PoS 网络中。这些直接参与者共同组成了 MEV 的供应链格局。Searcher 和 Validator 是最主要的参与者,而工具类项目也为这些直接参与者提供了更好的服务。

三、MEV和DEX生态的动态平衡

MEV 交易量与总交易量之间存在正相关的关系。Eigenphi 数据显示,交易量和套利交易量之间的相关系数为 0.6,交易量和三明治套利交易量之间的相关系数为 0.62。因此,总交易量越大,MEV 交易量也就越大。越来越多的 DEX 在多个链上增加其总锁定价值(TVL),形成了各个通道上不同交易量和深度的流动性池,这为交易和 MEV 创造了新的机会。

其他可能影响 MEV 活动的因素包括 gas 费用的高低和市场的波动性。较低的 gas 费用会使 MEV 获利更高,而市场波动性越高则会有更多的三明治套利机会。

AMM 是大部分 MEV 被提取的地方。Uni V3 引入了集中流动性范围的概念,使得交易者可以在更小的价位范围内进行交易,从而降低了一些价格差异,进而降低了一些 MEV 活动的盈利空间。此外,Uni V3 采用了更加精细的价格设定机制,滑点通常也会较之前的版本更小,理论上减少了一些可能的 MEV 利润机会。

出现的防MEV DEX,则通过点对点交易、时间锁定交易和批量交易等方式最小化了不利 MEV 对用户的伤害。同时,Flashbots 也尝试缓解 MEV 对整个生态产生的不利影响,如通过 Flashbots Auction、Flashbots Protect RPC 和 MEV-Inspect 等产品。

四、防止不利MEV的解决方案

防止不利 MEV 的解决方案从共识层、执行层、app 层、L2、MEV 工具等方面考虑。

  • 共识层面,以太坊的 “The Scourge” 阶段致力于确保可靠和公平可信的中立交易和解决 MEV 问题。点对点交易和无需 gas 的交易可以防止不利 MEV。其中,点对点交易意味着交易直接在交易双方之间进行,减少了中间人的干预和恶意行为的可能性;无需 gas 的交易和与 mempool 分离可以减少恶意行为者通过提高 gas 费用来获取优势的机会。
  • 在 Layer 2 层面,Taiko 项目通过将区块创建外包给 L1,提供了一个潜在的解决方案,利用以太坊基础层的能力来解决 L2 MEV 的复杂性问题。
  • 在 app 层面,通过 Dex aggregator(采用不同路由渠道下单以减少时点价格滑点)、backrunning service、链下匹配订单、拍卖或批量处理订单等方式最小化 MEV 对用户的伤害。
  • MEV 工具方面,Flashbots 旨在减轻 MEV 对整个生态不同参与者产生负面影响的情况,例如链上拥堵。Flashbots 推出了几个产品,如 Flashbots Auction、Flashbots Protect RPC、MEV-Inspect、MEV-Explore 和 MEV-Boost 等。

五、结论

MEV 是区块产生的副产品,它对于以太坊经济来说仍然很重要,占据了所有以太坊交易的超过 15%。MEV 的发展方向集中在跨链 MEV 获取、最小化价值流失、减轻 MEV 对协议真实用户的潜在负面影响、实现收入的民主化、推动排序器的去中心化,并确保参与者间的公平分配等。防止不利 MEV 的解决方案包括共识层、执行层、app 层、L2、MEV 工具等方面的探索。

总的来说,MEV 赛道的发展对于加密世界来说具有重要意义。它不仅提供了巨大的现金流效应,而且为 Searcher、Builder、Relayer 和 Validator 角色及工具类项目提供了增长的动力。但需要注意的是,MEV 的合理运用和存在也能带来很多积极因素,比如,套利交易者确保了各 AMM 的代币定价的一致性,满足稳定币的锚定机制,并帮助提高区块链的安全性等。因此,我们应该在关注 MEV 所带来的负面影响的同时,进一步努力寻找更好的解决方案,实现 MEV 的合理利用。同时,也应该为这个赛道中的各个参与者提供更好的服务和优化,以推动整个 MEV 生态系统的健康发展。