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IV与RV:卖方与买方之辩

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大多数马赛克市场期权玩家认为当前IV在30附近或者以下的时候,卖方没法继续“鸭”了,此时long Gamma或者long Vega应该粉墨登场!

但这实际是这样么?我不这么觉得,待我剥茧抽丝,细细道来。

一、 IV低或者高,要看参照物是什么?

我们平时做交易,交易的是什么价值?对,交易的是价格,也就是相对价值,投资或者交易本质也是最优性价比的选择。此时此刻,再去说10年前无风险15%收益的信托,或者是5%的余额宝都意义不大。

相对价值交易的情况可能会变得非常复杂,尤其是在执行这种策略时,我们简单将相对价值做个描述。例如:许多玩家在尝试衡量今天大饼IV时使用历史大饼的IV来衡量,那确实一去不复返了。

用过去衡量今天! (投资行业我们知道千万不要把“历史性行业”和“周期性行业”做混淆,期权IV和定价也是一样道理)

事物的基本面已经发生变化(用哲学一点话来讲:我不能两次踏入同一条河流)。因此,与其以过去为基准,不如以另外一个标的资产(例如:美股芯片股)为基准,大家都会这么比,但我们心里要有杆秤,意义不大了。就像A股现在的互联网你还用18年以前估值方法去研究,那就是“刻舟求剑”了。

事实上,现在很多机构做波动率套利,其中一种方式就是用自己建模的IV和当前IV做比较,而进行波动率套利交易(高sell,低buy,配平delta)。但是,不同专业水准的机构模型水平大相径庭,且目前也存在一些私募基金挂羊头卖狗肉的情况,我们作为普通投资人还是需要进行甄别。

二、看看过去半年实际情况

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看看过去6个月鸭站上面IV与RV的数据,我们通过数据观察可以发现虽然今年大家喊了半年IV“太低了”,实际卖方赚钱虽然较之前更卷,但是如果不做卖方,同样水平玩家做买方真的能赚到钱么?不要看一次,两次,要拿出长期业绩来。

实际上长期来看IV不能脱离RV太远,彼此Match才是长期生存之道,否则买方不就成“大冤种”么?

因此,我认为比较有意义的是做一些相对价值分析,去定价当下IV的合理值,只要在合理值水位以上,哪怕再低,接着卖。看看大饼这半年多IV与RV走势,虽然Gap值很小,但是大多数时间IV是有溢价的。卖方卖保险,挣的是什么?就是这个溢价钱。

最近1-2个月很多卖方抱怨IV低,做一些long gamma策略,其实亏的更惨,这就是我要说的,低或者不低,要看IV的相对定价和个人期权策略的能力圈。

三、有什么典型的策略

最近思考和实战,觉得反日历策略会是一个性价比很高的策略,通过下图可以看出8月底大饼的IV都还比较低,9月份有明显上翘,surface图也可以很明显观察出来。

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组合策略构建比较简单。以今天8月3日周四为建仓日

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策略具体买卖期权

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Breakeven & Greeks

方法如下:买入8月底2.8w的put,卖9月底2.8w的put。组合是以premium收入方式构建的。由于属于跨月组合,有单向卖权保证金。IV上翘意味9月可以卖出溢价(相对最大程度收Theta),8月下凹意味着8月可以buy的便宜。

在8月底合约到期之前,组合属于完全对冲的,没有大的风险敞口。

我们分析一下三种未来情况:

1:大饼大涨,达到2.8w元以上。

此刻两个PUT都成为深虚,只要双平的支出低于建仓收入,就是成功的。如果这种上涨就有可能两个期权都归0的。这个在8月底到期前我们再讨论应变。反正持有9月卖put(2.8W)是+delta的,有各种应对手段可以使用。

2:大饼大跌,达到2.8w以下。

此刻buy put可以先获利平仓,等待大饼反弹再处理9月卖put。如果大饼严重下跌,put由浅虚变为深度实值,两个期权一样价格了,甚至于在低位出现了价格倒挂!就是远月的比近月的还低!这样的话,双双平仓还有可能以盈利告终!

3:大饼继续盘整。

这个属于初始判断错误(因为反日历还是预测方向上有大的波动的),那么8月到期前我们再权衡是否延续该策略。因为我们初始是权利金收入型策略,回旋余地会比日历多一些,另外本身反日历策略从breakeven也明显看出是反脆弱策略。

这个策略我自己实战下来感受是与put端做牛市价差风险特征截然不同,所以对于风险厌恶的玩家应该更容易接受。和大家习惯思维最大的不同是,哪怕是long gamma或者long vega,我都更建议构建premium收入型策略,就如同之前一篇文章写得“反向比例价差”策略一样。这样建立策略初始压力很低,同时不断积累Theta可以做一下长期尾部风险保护。这在期权长期投资及增加赔率过程中也发挥重要作用。

如何低成本,长期的做好尾部风险保护?这对于很多机构投资人都是难题,但是相反,其实对于散户来讲用好我们可以暴露的delta敞口并支出一定的theta保护住尾部就没那么难,这是我们的优势。

在处理应对方式上,我基本在动起来之后不会做双平。因为在一个价格上做相反头寸的平仓是浪费机会,因为在一段时间内价格肯定是波动,单边行情少之又少,平掉有利头寸等一下平掉另外一个头寸,或者有交易系统的玩家就更简单了,完全按照系统的设置平仓某一条腿。

四、建议大家做卖方还是做买方?

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(稳健)低回撤策略 20年算数平均收益和复合收益

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(激进)高爆发策略 20年算数平均收益和复合收益

上面2张图是交易20年每年盈利情况,分别作了算数平均数和复利。为什么复利是第八大奇迹,相信2张图表道破真相。

当下市场环境下以文中推荐权利金收入型策略做期权卖方,不管是反日历还是反向比例价差,都能把尾巴兜住。如果看官对尾部风险管理感兴趣的,可以看我之前也写过一篇《如何利用期权进行尾部风险管理》的文章。各位可视自己能力圈选择适合自己且复利效果好的期权策略,见仁见智,没有标准答案。

【结语】

辩证的去看IV高或者低,辩证的去看卖方和买方,辩证的去看多头和空头。

辩证的去看很多前人得出的结论。在交易的世界,我们就猥琐发育,做好滑头就好了,持续迭代交易系统,赢在修正,不在预测!